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安全解锁合成资产时代

什么是合成资产?重要性何在?如何在DeFi框架内进行评估?

来源 | Bankless

作者 | Allison Lu

没准你已经在使用合成金融产品了。

如果你 (Alice) 和你的朋友Bob打赌,其胜负取决于赛事结果,那么你就进行了一次所谓的合成交易 (synthetic trade)。如果其中由你的另一个朋友Charlie保管押金,以保证赌局结束后能够进行兑现,那么 Charlie 就充当你们的代理人(escrow)和清算层 (settlement layer)。如果你们信任 Charlie 的严谨公正,让他来进行裁断,那么他也充当了预言机的角色。

每种合成产品都由以下核心部分组成:


合成产品之所以备受欢迎,恰恰是因为它们具有灵活性它们使市场参与者能够对冲本来无法买卖的风险,使之成为现代金融最有用的概念之一。

在衍生产品面世之前,大宗商品制造商无法对冲其产品价格下跌的风险,而大宗商品消费者亦无法对冲价格上涨的风险。还有500多万亿美元的法币利率衍生品市场,允许借贷人对冲其利率风险。流动利率市场使得金融产品 (譬如美国的30年固定利率房贷) 成为可能。不然的话,要是银行债务倾向于提供流动利率,哪有银行还愿意借出30年的固定利率贷款。

 

为何链上合成资产如此重要?

开放性金融市场的前提是每一位市场参与者都拥有平等的准入资格通过中心化的媒介来代币化现实资产,则有价值的金融产品将共享同一个清算层。然而,开放金融市场并不能消除所有准入障碍,因为用户最终必须信任中心化媒介或托管人,并遵守其规则。区块链上的合成产品通过消除所有金融市场的各种准入障碍来促进市场的公平性与开放性,允许任何个人、实体或去中心化自治组织 (DAO) 使用任何类型的金融产品,同时,也能避免中心化或单点故障 (single points of failure)。

 

DeFi合成资产

由MakerDAO管理的稳定币Dai就是其中一种合成资产。

之所以称之为合成资产,是因为它具有两个主要特征:

  1. Dai的价格锚定美元 (USD);
  2. Dai的价值由抵押品的价值背书,并非其本身固有

Dai的价格由ETH背书,锚定美元 (USD)。不过也可以在Maker平台上锚定其他目标价格,获得各种不同的合成资产:

  • 锚定Gold/ETH,便可获得黄金 (Gold) 合成代币,由ETH背书
  • 锚定EUR/ETH,便可获得欧元合成代币,由ETH背书
  • 锚定S&P/DAI,便可获得标准普尔指数 (S&P index) 合成代币,由Dai背书

这一巧妙的金融设计就像万花筒一般,给予“金融工程师们”充分的自主性和创造性。我们可以将任意的抵押代币兑换成任意的合成代币。甚至还可以抵押合成代币A,兑换合成代币B。

(上图)可以设计合成资产来启用各种各样的应用——既适用于合成代币持有者,也适用于发行者。而上图仅仅给出了最表层的描述。

也就是说,并非所有的合成资产的价格都相同。针对不同的用途,用户需要仔细斟酌一种合成代币的特性。这确实不难,问问自己这两个问题:

  • 该合成代币的目标价格是什么?
  • 在什么条件下,我可以信赖被锚定的合成代币价值呢?

 

对比评估DAIsUSD

为了解释清楚,可能需要对比评估Dai和sUSD。这两者的目标价格都是1美元,然而其流动担保和维持锚定的机制都大不相同。

sUSD更适合短期投机sUSD的交易价格恰好是1美元,但是仅可以在Synthetix交易所上进行交易。只要预言机价格准确,并且资金池中的抵押物充足,那么Synthetix交易所中所有的交易都能以合理的价格进行。与Synthetix平台上其他的合成资产相比,这一特性使得sUSD更加适合投机。然而,没有了这个平台,sUSD缺少维持其稳定性的直接工具。

Dai更适合于长期持有。Dai的交易价格在1美元上下波动,然而正因为如此,MakerDAO治理体系采用了许多手段来平衡供求关系。不过在最坏的情况下,全球清算 (Global Settlement) 可能会导致所有Dai赎回1美元的抵押品。当然,只要MKR持有者共同制定恰当的治理方案,Dai就能维持其价值。Dai的这种特性使其不适合作为USD的短期交易替代币,却十分有利于长期的稳定价值储存 (前提是信任MKR以及MakerDAO基金会)。

不同的合成资产机制都要克服如此两难,并找到折衷的办法。

作为用户,我们得清楚自己需要什么作为背书,以及持有多长时间。我们需要一份短期流动资产还是长期价值储存资产?这些问题可以帮助你选择合适的合成资产协议。

 

预言机的问题

不管使用哪种资产协议,它们多多少少都会使用到预言机。

预言机允许智能合约了解平台以外的数据信息。而DeFi协议利用这些数据来决定哪种资产可以作为抵押。这意味着如果你掌握了预言机输出的数据,你就掌握了锁定在DeFi合约里的资产。

目前DeFi圈内面临的最大难题就是预言机。最近的一些事件很明显都是由预言机问题所导致:bZx闪电贷攻击、SNX预言机抢先交易以及Maker黑色星期四事件。

解决方案1:需要借助链下价格

大多数的解决方案,都是提议尽可能快速频繁地从链下可信任的APIs中安全地获取数据。Provable Things、Chainlink甚至Compound的开源预言机都延伸了这种解决方案。许多DeFi合约为了提高其安全性,还在链上价格可用前进行延迟,或者增加“上限条款”(circuit-breakers),即在特定的时间段内价格的最大值。我们需要对这类策略进行权衡,例如可能导致预言机抢先交易或者更严重的操作不确定性。

解决方案2:无需借助链下价格

另一种提高DeFi安全性和解决DeFi扩容性问题的方法,就是最小化预言机的使用程度。与其解决我们正面临的去中心化预言机问题,我们要知道更加符合区块链本质的DeFi合约无需假设链上准确价格来源的存在。相反,只有当合约间存在无法解决的争议时,“无喂价” (priceless) 合约才会使用预言机,以查询历史价格。并且,对于确实需要推送到链上的预言机价格,需要为价格的准确性提供经济担保。

 

总结

合成资产是强大的金融基元,开放式金融允许用户以新方式创建各种合成资产。但是我们对于合成资产不能盲目地趋之若鹜,其设计模式还未经全面测试,并且每种模式都有其利弊。作为用户,我们则拥有参与时下这场金融试验的绝佳机会,并为下一代标准的制定做出贡献。

 

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